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头号研报:股票质押风险迎来转机

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头号研报:股票质押风险迎来转机

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股票质押业务作为企业筹资的要紧工具,自推出以来高速进步,过去几年尚未出现较大的震动,但年初以来,股票质押业务流动性危机频繁出现,上市公司

股权质押平仓通知数目几何级别增长,业务风险迅速放大。其紧张局面一方面与市场波动有关,另一方面与监管新规息息有关,与公司基本面恶化关系不大。

股票质押业务飞速进步

股票质押回购是指符合条件的资金融入方以所持有些股票或其他证券进行质押,向符合条件的资金融出方融入资金,并约定在将来返还本息、解除质押的买卖。股票质押买卖定坐落于服务实体经济,解决中小型、创业型上市公司股东筹资难的问题,绝大部分资金融入方为上市公司主要股东,且资金主要用于企业经营周转,与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。

2013 年 6 月沪深交易平台推登场内股票质押式回购业务,作为服务实体经济、解决企业筹资的要紧工具,场内股票质押式回购业务规模日益扩大。2013-2016年股票质押回购业务规模分别为 841 亿元、3375 亿元、6939 亿元、12840 亿元,2017 年末超越 1.6 万亿元。

股票质押回购业务市场集中度较高,前十大券商市场份额占比在 40%以上。从2017 年表内规模上看,前十大券商包括:中信证券(775 亿元)、国泰君安(767亿元)、海通证券(742 亿元)、华泰证券(436 亿元)、中国银河(363 亿元)、申万宏源(321 亿元)、东方证券(310 亿元)、兴业证券(309 亿元)、招商证券(306 亿元)。股票质押回购业务已为券商的要紧收入出处,2017 年券商股票质押回购利息收入占营业收入比重达到 10%左右。

新规落地,规范业务进步

1.股票质押风险暴露加速。

股票质押业务经过数年的进步,已经成为资本市场上成熟的业务品种,在过去几年间,业务平稳进步,尚未出现较大的震动,但年初以来,股票质押业务流动性危机频繁出现,上市公司股权质押平仓通知数目几何级别增长,业务风险迅速放大。股票质押业务出现的紧张局面一方面与市场波动有关,另一方面与政策环境息息有关,与公司基本面恶化关系不大。

2.减持新规、股票质押新规落地。

2017 年 5 月以来,监管部门相继发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》、《上海证券交易平台上市公司股东及董事、监事、高级管理职员减持股份推行细节》、《深圳证券交易平台上市公司股东及董事、监事、高级管理职员减持股份推行细节》(以上三份文件简称“减持新规”)与《上海证券交易平台股票质押式回购买卖会员业务指南(2018 年 1 月修订)》、深圳证券交易平台股票质押式回购买卖会员业务指南(2018 年 1 月修订)、《股票质押式回购买卖及登记结算业务方法(2018 修订)》、《证券公司股票质押式回购买卖业务风险管理引导》(以上四份文件简称“股票质押新规”)。

减持新规限制了股票流动性,减少了违约处置环节的效率,主要体现为三个方面。

(1)严格的减持数目限制,大股东或特定股东减持,采取集中推广竞价买卖方法的,在任意连续 90 个自然日内,减持股份的总数不能超越公司总股本的 1%;

(2)采取大宗买卖方法的,在任意连续 90 个自然日内,减持股份的综述不能超越公司总股本的 2%;严格的信息披露需要,上市公司大股东、董监高通过集中推广竞价买卖减持股份的,应当在初次卖出的 15 个买卖近日向交易平台报告并予以通知。因此,致使无限售流通股违约时证券公司没办法在较短期内在二级市场卖出标的证券,而需要在违约后的 15 个买卖日后才能进入处置环节;

(3)设定不能减持的情形,比如上市公司在立案调查期间,质押方没办法通过二级市场处置标的证券。

股票质押新规从筹资门槛、资金作用与功效、质押集中度、质押率四方面对业务进行规范。

(1)筹资门槛:明确融入方不能为金融机构或其发行的商品,且初次筹资金额不能低于 500 万元,后续每笔金额不能低于 50 万元;

(2)资金作用与功效:融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理;

(3)质押集中度:单只股票整体质押比率低于 50%,且单一证券公司、单一资管商品同意单只股票质押比率不能超越 30%、15%;

(4)质押率:股票质押率上限不能超越 60%。

股票质押业务潜在风险

对于券商而言,股票质押回购业务的风险主要包括三个方面:一是信用风险,即融入方未能履约,导致融出方遭受资金损失的风险;二是市场风险,即所质押股票价格波动的风险;三是流动性风险,即所质押股票变现能力不足致使融出方违约处置没办法覆盖筹资本息的风险。从现在市场环境与政策环境来看,信用风险与市场风险共振下加剧了流动性风险,与公司基本面恶化关系不大。

市场股市下行加剧风险暴露。因为融入方偿债能力与质押股票有关性较高,市场下行阶段风险暴露加快。当股价持续下跌并跌破警戒线时,筹资人需补充质押物,其现金流进一步恶化;当跌破平仓线时,股票或被平仓,筹资人丧失股权。流动性风险主要表现为:(1)限售股、高管锁定股没办法立即变现;(2)受减持新规影响,大股东、特定股东所持流通股减持受很多限制。

股票质押业务或迎来转机

最近,监管层密集发声,以市场化方法缓解股票质押业务风险,各市场参与方,包括各地政府、央行、证券会、银保监会等,正积极推出有关政策,通过各类金融机构更着实有效的帮忙市场解决 A 股的股权质押风险,同时推进股票市场的健康进步。

政策合力缓解股票质押业务风险

日前,鉴于股市波动加剧股权质押业务风险暴露,监管层各方纷纷发声,并欲逐步颁布有关政策文件,试图在稳定市场信心的同时,在客观层面上着实有效解决 A 股现在面临的股权质押风险。10 月 13 日,上海证券报报道深圳政府主动安排专项资金帮当地上市企业解决其股权质押风险以来,有关监管层和各地政府解决 A 股股权质押风险的动向便备受各方关注。10 月 21 日,国务院副总理刘鹤表态政府高度看重股市的健康进步,同时金融行业三大监管方的主要负责人纷纷发言,皆试图从相应的监管范围内给与相应的政策支持。

(1)中国人民银行:推进民营企业债券筹资支持计划,推进民营企业股权筹资支持计划,同时综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具,支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

(2)银保监会:逐步适合的推进银行资金与保险资金解决 A 股股权质押风险。包括允许保险资金设立专项商品参与解决上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益资金投入比率监管;同时,理财新规允许银行的理财子公司可以发行公募商品直接资金投入股票。

(3)证券会:通过对市场有关规范的健全与颁布有关政策文件帮解决风险。包括马上颁布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理方法》,允许过渡期内有关商品滚动续作,以承接未到期资产;尽快健全上市公司股份回购规范;继续深化并购重组市场化改革;鼓励符合条件的各类资金成立新基金,帮有进步前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境等。

(4)地方政府:现在部分地方政府正在做出有关安排,或组织地方国企注资上市企业帮其解决股权质押风险,或安排有关专项资金为当地上市企业纾困。自 9 月份以来,A 股市场上已有 15 家以上的企业的控股股东变更为了国有企业。北京政府在东方园林疏解其股权质押风险中起到很积极有哪些用途,与深圳政府已经安排了专项资金帮当地上市企业纾困,可见地方政府在解决有关股权质押风险方面的作为空间。同时,市场参与各方可通过合作的方法,统筹解决有关风险。有案比如下,日前由北京海淀区国资委统筹安排,其与东兴证券一同发起设立支持优质科技企业进步基金,计划基金规模 100 亿元,其首期20 亿元已完成募资,计划通过受让低于上市公司总股本 10%的股权,帮当地民营科技上市公司解决股票质押风险等。这样,既不会让控股股东丧失对企业的控制权,又解决了上市企业的股票质押风险。

风险提示:市场大幅波动对营业额导致的不确定性;金融监管预期外趋严。

巨丰投顾行业剖析团队:

胡 岗 执业证书:A0680618080008

郭一鸣 执业证书:A0680612120002

丁臻宇 执业证书:A0680613040001

朱华雷 执业证书:A0680613030001

赵 玲 执业证书:A0680615040001

司东海 执业证书:A0680116080002

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